民生证券：得不到伟创电气买入评级

2022-04-18民生商业银行控股公司有限Corporation刘永康,郭彦辰,李佳对伟创电气进行分析并发布了分析报告《2021年年报点评：包机战略十分迅速推进，控制器及运控系统高速增加》，本报告对伟创电气计算出来买断评估，意味著净值为16.47元。

伟创电气(688698)

21 年Corporation业绩蓬勃发展。 4 月 17 日，Corporation发布 2021 年年度报告，2021 年Corporation发挥作用总额 8.19 亿元，去年同期增加 43.10%；归母所得 1.25 亿元，去年同期增加 44.76%；扣非归母所得 1.14 亿元，去年同期增加 37.20%；基本每股支出 0.70元，去年同期增加 7.69%。

包机战略十分迅速推进，21 年金融业包机可维持极低增加。 21 年Corporation逆变器产品发挥作用总额 5.97 亿元，去年同期增加 31.21%，其里面金融业包机发挥作用总额 3.76 亿元，去年同期增加 36.58%，在逆变器产品里面的业绩占比已下跌至 62.98%。量价全面性，Corporation 21 年逆变器发挥作用销量 41.58 万台，均价达 1436 元/台，其里面金融业包机发挥作用销量 19.52 万台，去年同期增加 22.75%，均价下跌至 1928 元/台，去年同期增加11.27%，均价显著少于逆变器产品均价，受大宗商品价格大幅上涨制约，21 年Corporation包机产品毛利率攀升 3.78pct 至 34.40%，攀升幅度小于逆变器主体（21 年逆变器产品毛利率攀升 4.49pct），Corporation包机产品技术溢价、客户粘性极低。Corporation有成原有占优金融业领域，并减缓布局太阳能电池、锂电等高成长性领域，推出太阳能电池扬水逆变器、碳化硅备有驱动器等高性能苹果，未来Corporation包机产品未来会保持极低增幅，毛利率未来会回升至理论上水平，带动Corporation逆变器经营范围减缓发展。

产品线减缓完善，控制器系统及运动依靠器增幅亮眼。 21 年Corporation依靠层、驱动层、执行层的产品前传已经齐全，推出 V7E 前传控制器电机，SD710 和 SD700-NA 控制器驱动器，SD500M3 总线改型立体化控制器、编码方式等产品，VC1SVC3VC5前传通用改型 PLC 也已发挥作用销售。 21 年Corporation控制器系统与依靠制品发挥作用业绩 1.87亿元，去年同期增加 82.36%，增幅远超Corporation 21 年业绩主体增幅，正减缓贡献业绩增量，21 年业绩占比已下跌至 22.83%，仍具备较大成长空间。量价全面性，Corporation 21年控制器系统与运动依靠器发挥作用销量 20.45万台，去年同期增加 76.46%，均价为 916.54元/台，去年同期下跌 3.35%，发挥作用量价双升；受大宗商品价格大幅上涨制约，毛利率去年同期攀升 2.48pct 至 21.56%，毛利率提高空间充足。未来来看，随着Corporation自研编码方式应用于比例提高、规模化effect减缓降本等，Corporation控制器系统及运动依靠器毛利率未来会抬升，把手Corporation主体业绩能力进一步提高。

投资决定：Corporation 2021 年业绩、归母所得润均发挥作用高增，2022-2024 年未来会可维持极低增幅。我们预计Corporation 2022-2024 年业绩分别为 10.88、 14.75、 19.57亿元，对应增幅分别为 32.9%、 35.5%、 32.7%；归母所得润分别为 1.69、 2.49 、3.35 亿元，对应增幅分别为 33.4%、 47.4%、 34.5%，以 4 月 15 日定价作为相对于，对应 2022-2024 年 PE 为 17X、 12X、 9X。可维持“破例”评估。

风险提示：下游需求不及预期的风险；商品开拓不及预期的风险等。

该股最近90几天后分别为1家行政部门计算出来评估，买断评估1家。商业银行之星星作价分析基本功能辨识，伟创电气（688698）好Corporation评估为3星星，好价格评估为2星星，作价综合评估为2.5星星。(评估范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

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