中泰银行：维持思摩尔国际买入评级 基本面筑底修复可期

中德交易所刊发研究报告称，维持思林奇国际（06969） “买入”评级，预计2021-23年营收141/172.8/220.9亿元，成交量增长40.9%/22.5%/27.9%；修正后营业额52.8/67.1/85.9亿元（欧洲各国期望不振减至利润预测，前次预测值为59.1/75.8/95.7亿元），成交量增长120%/23.5%/28.1%，完全相同EPS为0.88/1.08/1.39元。世界替烟趋向于不变，Corporation关键技术简而言之稳定，当前处于市价及基本面底部，未来翻修可期。

事件：Corporation刊发2021年度绩效预告。Corporation预计2021年全年发挥作用归母营业额50.2-55.5亿元，同增109.3%-131.4%，发挥作用修正后营业额51.8-57.1亿元，同增33%-46.6%；单季度看，Corporation预计21Q4发挥作用归母营业额9.3-14.5亿元，成交量-27.3%到14.2%，发挥作用修正后营业额9.6-14.8亿元，成交量-32.9%到4.2%。根据绩效预告中枢计算，预计全年发挥作用修正后营业额54.4亿元，同增39.8%，Q4发挥作用修正后营业额12.2亿元，成交量-14.4%，环比-2.3%，绩效匹配考虑到。

中德交易所主要论者如下：

高基数及欧洲各国期望受钳制，Q4持续增长。

根据绩效预告中枢计算，21Q1/Q2/Q3/Q4Corporation单季度修正后营业额增速为287.8%/76.3%/7.6%/-14.4%，成交量基数效应叠加政策、舆论影响期望承压，绩效增速逐季放缓。二季度以来负面舆情发酵，同时欧洲各国疫情多点反复，的电子烟消费期望增长停滞，Corporation大顾客雾芯科技（悦刻）21Q3营收环比下滑34%，产品前端提供者库存消化陷入困境制造前端出货。

三大创造性、三大创出，关键技术渐进凸显龙头竞争力。

1翌年18日，Corporation于伦敦正式刊发新一代反光关键技术“FeelmAir”，采用新一代仿生薄鞘金箔芯，发挥作用极致轻薄领略的同时，在减害、口感、效能等方面皆取得很大创出，与同零售业关键技术相差终于拉大，引领反光关键技术进入超薄新时代。

三大创造性：1）物料创造性：首创七层复合受热鞘，不够减害、不够高效。2）传统工艺创造性：纳米级真空覆鞘传统工艺，不够精准还原口感。3）骨架创造性：多孔立体仿生骨架，大幅提高透气性、防漏尿液。

三大创出：1）零售业首个纳米级防腐蚀层，重金属、醛酮类减害性大幅提高80%。2）斜坡温场负责管理系统和锁鲜发明专利，口感还原度大幅提高33%。3）迷宫二代防漏尿液关键技术平台，防漏尿液耐用性大幅提高237%。4）效能比1.3mg/W，大幅提高13%。5）全新震感波模式，换装世界最小线性涡轮。6）充电速度、锂电池寿命、真空大幅提高100%、30%、20%。7）首次换装MEMS传感系统，发挥作用不够能用的控制领略。

海外：业务简而言之稳定，政策极大化向好。近期海外各国对于的电子烟的税务政策修正较为不遗余力，极大化趋于放松。10翌年12日FDA表彰英美烟草集团棉芯新产品PMTAGMP，释放了不遗余力的政策信号，或预示更进一步头部产品过审当前加速。截至21H1Corporation全部美国封闭式的电子反光烟顾客皆已进入PMTA第三阶段审核，同时自有4款APV新产品已进入PMTA审核阶段。该行确信，Corporation融为一体领先反光关键技术优势，不利于浅层启动时大顾客并开拓新顾客，持续关键技术渐进下，有望维持市场领先地位。

欧洲各国：进入规范化时代，头部企业受益，11翌年以来，欧洲各国的电子烟税务政策密集刊发，国标及负责管理细则逐步落地，新产品、出货规范化当前展开。该行确信，税务趋严有望推动零售业良性发展，政策落地下不确定性极大化发生变化，Corporation在关键技术、产品、产能优势才让下，有望优先受益。

可能性提示：政策异动可能性、关键技术异动可能性、消费风格切换可能性、产业链格局异动可能性。