民生证券：给以星源材质买入评级

2022-05-09民生银行控股权有限Corporation邓永康,李京波,郭彦辰,李佳,叶天琳,王一如对星星源材质进行研究并面世了研究调查报告《剖面调查报告：量利齐升的结合体领域弹性标的》，本调查报告对星星源材质所述买断估价，局限性股价为21.51元。

星星源材质(300568)

方程式赛车门票热卖，结合体供需凸平衡战局延续

行业电子系统壁垒高，方程式赛车门票热卖。 结合体电子系统制造高效率，目前电子系统制造商仅有欧美制钢所、德国布鲁克纳、欧美东芝以及法国伊索普四家，且订单都已被主要结合体厂商锁定，新“玩家” 难以踏入方程式赛车。

行业市场竞争行情持续向好，供需凸平衡战局延续。 我们预定 2025 年全球结合体需求量高达 404.1 亿平，年复合下降率达 42.2%；供应方面扩产完成度较大，受上游结合体生产电子系统火力发电限制与电子系统试验性长周期，根据估算，供需比 21-22 年确保 114%，供需凸平衡战局延续。

干法、湿法、涂覆全面布局，火力发电逐步落地

Corporation三大生产基地扩产时间表顺利，火力发电逐步落地。 根据预报， 2025 年Corporation干法结合体临界值火力发电 15 亿平，湿法结合体临界值火力发电 58.6 亿平，共约母卷火力发电 73.6 亿平。涂覆该集，临界值火力发电超 40 亿平。募投定增加快火力发电扩大。 21 年Corporation通过定增拟募款资金 60 亿元用作建设“高性能锂离子电池湿法结合体及涂覆结合体（一期、二期）项目“，预定达产后可杰出贡献 20亿湿法和涂覆结合体火力发电。

产品形态+产线应用简化，抬高获利能力自由空间

产品形态简化： 21 年Corporation湿法结合体单平和泉 0.63 元，干法单平和泉 0.27 元，涂覆结合体单平和泉 0.79 元，湿法与涂覆结合体单平和泉非常大高于干法结合体，随湿法和涂覆结合体年销量占比大大提高，产品单平平均和泉大大提高明显。根据估算，2021 年，Corporation单平和泉 0.57 元；我们预定 23 年单平和泉 0.73 元，大大提高 28.3%。产线应用进步： Corporation第五代 6.2 米宽幅火力发电将于 22 年迟至交付使用，最大铁轨设计火力发电 2 亿平方米，产线应用的迭代进一步实现产品降本增效。

顾客BF增加，创新战略明确

2017-2021 年，Corporation第一大顾客占比约从 40%增加至 22%， Corporation销售额分散明显，顾客形态逐渐珍贵。 Corporation致力开拓海外市场竞争，与三星星、 SK、欧美村田等海外Corporation达成合作，并在今年 3 月与 Northvolt 签订《供货协议》，创新战略明确。

投资建言： 我们预定Corporation 22- 24 年营业收入为 29.13、 47.65、 63.26 亿元，同比增霸分别为 56.6%、 63.6%、 32.8%；实现归母业绩分别为 7.76、 14.16、20.75 亿元，同比下降 174%、 83%、 47%， 2022 年 5 月 6 日股价对应对应 22-24 年回报率分别为 32、 18、 12 倍， 考虑到方程式赛车壁垒高， Corporation产品形态简化与火力发电加快扩大共振推入高获利时代，高成长性确定， 确保“举荐”估价。

几率提示： 1）新能源汽车渗透率少预期； 2）Corporation火力发电扩大少预期； 3）产品跌价超预期。

银行之星星图表中心根据近三年面世的研报图表计算，海通银行刘威讲师工作团队对该股研究较为深入，近三年预报准确性对数为66.9%，其预报2022年度归属业绩为获利2.14亿，根据下同换算的预报PE为44.81。

最近获利预报明细如下：

该股最近90月内共有15家该机构所述估价，买断估价10家，增持估价5家；基本上90月内该机构目标均价为30.5。银行之星星市值分析工具显示，星星源材质（300568）好Corporation估价为2.5星星，好价位估价为2星星，市值综合估价为2星星。(估价全域：1 ~ 5星星，最高5星星)

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