中金：予保利协鑫能源跑赢行业标准普尔 目标价3.69港元

中所金披露研究报告称，转售保利协鑫自然资源（03800）“走赢行业”评分，目的价3.69港元，完全相同2021-23年16.5倍/12.3倍/11.8倍平价，完全相同近期恒指有50%的上行空间。近期恒指完全相同2022年8.2倍平价。预计2021-23年EPS为0.19元/0.26元/0.27元，CAGR为18%（2021-23年）。

中所金主要看法如下：

存量MW资产下半年转手，主营企业再次侧重矽唯，经营不善再次充分体现生机。

即使如此几年日本公司应收账款再加率、资产负债率受到控股风能MW基本工资供给欠薪影响，经营不善陷入困境。2018年至今，日本公司持续推动轻资产迈进，2020年国内双碳目的的重申进一步有感于风能MW交易市场热度，日本公司风能MW出表十分困难来得为顺畅，并表MWMW已由2018月末的7月末攀升至1H21的约3月末，带起日本公司历年来负债率攀升12.6ppt至60.8%、总负债规模缩小近半，应收账款再加月份攀升44天至259天。日本公司重申新转变战略“深度侧重矽唯专门从事，着重发力粒状矽企业”，将立足于对粒状矽的长期研发竞争者，积极推动粒状矽采购、河口应用。

粒状矽是矽唯矽片节目会核心技术创新转变的一个探讨顺时针。

近期日本公司控股/参股10万吨块状矽和3万吨粒状矽在械采购线，日本公司耕耘粒状矽降本提效、量产工程建设十余年，后续扩产计划2021-23年粒状矽采购线增加一倍3万/18万/30万吨。相较于块状矽，粒状矽符合采购电耗来得低、与连续直拉法工程建设可以大大提高拉晶均匀普遍性等理论竞争者，是行业核心技术转变的一个积极探讨顺时针。该行看到近期日本公司粒状矽系列产品值超越上新太阳能特级唯立即，河口近期一般并能在P型拉晶量产工艺中所能带15%-30%使用；2H22河口N型采购线爬坡放量，未来将会推动粒状矽在N型拉晶中所适用普遍性的进一步有效普遍性。

海内外政策共振激发风能潜在市场需求，矽唯作为新兴产业上游两大原材唯，节目会保有高经济衰退。

该行看淡国内外碳中所和目的落地政策下半年披露，叠加传统观念自然资源电力价格上涨，未来将会带起风能潜在市场需求减慢上行，该行预计2022年矽唯节目会供需经济衰退延续，全年均价或约160元/kg以上，供给偏紧也未来将会为日本公司粒状矽核心技术的商业化扩产、系列产品品质大大提高、以及河口有效普遍性应运而生给转售转变再一。

该行与市场的最大不同？看淡矽唯经济衰退周期拉长为日本公司给转售转变再一。

潜在催化剂：粒状矽N型有效普遍性十分困难、新采购线约产、重回恒生指数及恒生指数有旧。

风险高亮：粒状矽核心技术十分困难远逊预想，采购线扩张远逊预想，多晶矽价格下跌。

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